广发策略:广谱利率下行+盈利预期改善将成为投资主线

时间:2019-08-25 来源:www.ldkx.net

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[广发战略]广谱利率下滑有助于技术好时光周末五分钟全部知道(8月3日号)

GF战略研究

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报告摘要

●目前A股投资:广谱利率下行+盈利预期改善

我们继续在《如何看G20峰会》,《把握7月科技好时光》,《继续看多,科技好时光延续》,《冰与火的轮回》和许多其他报告中提示技术增长方式切换。社会福利和经济数据低于预期,经济确认从第二季度的“滞胀”转向第三季度的“经济衰退”。广泛的利率下行和盈利预测的改善将成为A股投资的主线。

●LPR改革有助于广谱利率下降,持续良好的技术时间

(1)流动性:中国经济衰退的缓和+全球利率共同推动广谱利率下降; (2)风险偏好:摩擦风险趋同; (3)相对业绩:近期报告期内,投资者关注企业盈利能力的提升程度,成长型股票的增长相对于盈利增长率具有优势。

●维持盈利能力不迟于第三季度的判断

(1)中国的广义利率在11月18日达到顶峰,利润底部一般为6-12个月。 LPR形成机制改革导致实际利率下降,广谱利率进一步下降。 (2)中国的库存周期与全球经济环境高度相关,国际货币基金组织预测全球经济将在2020年见底。预计库存周期将在19Q4触底,利润底部一般将超过库存水平; (3)社会福利将在第一季度触底,利润底部一般会落后1-2个季度; (4)基础设施和代码(预期)支持利润的底部。

●早期行业盈利能力高,获得超额回报的可能性更高

早期行业在收益前的第一季度相对更有可能获得超额回报:早期周期(42.2%),同一周期(35.7%)和后期周期(16.7%)。

●潜在的早期周期行业:优秀的供需格局,低库存,升级评级和超重基础设施

(1)行业盈利能力较好(产能利用率和毛利率均较高); (2)库存周期底部的行业有望进入“活跃库存阶段”; (3)评级行业的向上调整反映了自下而上的改善; (4)政策反周期努力将提高新的基础设施利润预期。满足上述特征的行业是:消费(医学生物学,食品制造),增长(半导体),循环(仪器仪表,建筑)。

●“很难买到牛,回到未来,继续技术的美好时光”

广义利率,社会福利,库存周期和盈利能力都有明显的传导规律,利润的底部将出现在第三季度。中国经济下滑和就业压力增加将推动反周期对冲政策。摩擦的风险显示出趋同的迹象。建议配置广谱利率下行+盈利预测改善(早期周期)主线继续推荐电子(PCB,半导体,消费电子),电脑(软件),等待房地产投资增长回到基础设施加力催化剂预计将出现,结构传统与新基础设施并行,侧重于基础设施链(如建筑物,高低压设备)。

●核心假设风险:

经济衰退超出预期,盈利超出预期,海外不确定。

报告正文

1

本周的战略观点

本周值得关注的变化是:1。7月,新增人民币贷款1.06万亿元,同比增加3975亿元。 7月,新增社会融资规模1.01万亿元,同比增加2103亿元; 7月份,规模以上工业增加值同比增长4.8%,增速比上月回落1.5个百分点。 1 - 7月,固定资产投资34.89万亿元,同比增长5.7%,增速从1月到6月下降0.1个百分点。 7月份,社会消费品零售总额达到3,307.3亿元,同比增长7.6%。

本周公布的7月份经济数据大多低于预期。上周7月公布的社会数据也低于预期。本周五,全国大会将澄清LPR改革方法,以降低实物融资成本。市场关注的焦点可能是:(1)目前A股的主要投资线是什么? (2)LPR改革会产生什么影响? (3)哪些行业在A股收益底部之前的利润稳定性较高?

在这方面,我们的观点如下

1.目前A股的两个主要投资线是:新的基础设施和技术增长股的早期周期品种,受益于广谱利率和利益改善预期。自6月底以来,我们在多份报告中不断表示技术成长股的投资机会为 6.30《如何看G20峰会》:触发风格转换的“四因素”逐渐成熟; 7.3《把握7月科技好时光》进一步澄清:科技映射良好的技术成长风格; 7.28《继续看多,科技好时光延续》指出引发风格转换的“四要素”仍在发酵,而DDM的三个因素也支持技术增长方式; 8.2《冰与火的轮回事件点评》,重申“技术的好时机”。 7月份,社会福利和一些经济数据低于预期。宏观经济证实了从第二季度的“滞胀”转向第三季度的“经济衰退”。广泛的利率下行+盈利预测改善将成为A股投资的主线。我们在8.4《秋寒愈冷,星火更燃》,8.15《火势渐近》继续强调:7月的社会福利和一些低于预期的经济数据将进一步加强“第一财政,后货币”和“广义”的反周期对冲政策货币和稳定的信贷“模式更清晰。配置广谱利率下调(技术增长)+利润预测改善(新基础设施,早期周期)。

2. 8月16日,国家常务委员会将澄清LPR改革方式将导致实际利率下降,这将有助于广义利率进一步下降,技术增长方式将继续下去。 (1)流动性:中国经济衰退的缓和+全球利率共同推动了广谱利率下行。经验数据显示,在广谱利率下降期间,技术增长方式明显优于。自7月中旬以来,中国政府债券利率已下降约16BP。中低评级信用债券息差拐点趋同(5年期AA评级信贷利差大幅下挫26BP),自8月5日以来,美国债券收益率曲线连续10个交易日已经出现倒挂,且美联储降息预计会加强。价差也扩大到147BP,中国的货币政策也增加了空间。上周五,国家常务委员会LPR组建机制的改革(LPR报价改为基于OMO利率的报价)预计将引导实际利率下降,也将有助于广泛的利益率进一步下降。 (2)风险偏好:我们认为摩擦风险趋于收敛自5月以来,特朗普一直关注两件事:中国增加了农产品采购,鲍威尔加快了降息步伐,基本上为此铺平了道路它的连任,美国经济增长和美国股市的表现对它至关重要。在美国股市上周崩盘后,有迹象表明宽松的可能性正在上升:特朗普召集美国三大银行家讨论贸易摩擦对美国消费者市场情绪的影响,表明其担心贸易摩擦的负面影响经济增长。由于升级,美国商务部还在考虑为华为的美国供应链提供90天的免税期。 件。创业板报告(公告前)业绩增长率-1.5%与季度报告的-13.9%相比,主板的增长率仍在下降。

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3.我们将在不迟于第三季度的判断中保持盈利能力:广谱利率,社会福利,库存周期和盈利能力都有明显的传导规则。与此同时,基础设施反周期力量(预期)将进一步巩固盈利能力。 (1)广谱利率下行趋势通常沿无风险利率向风险收益率的方向传递。利润底部往往落后于估值底部和市场底部。 A股历史,广义利率à估值底部_利润底部传输路径明确,广义利率(加权贷款平均利率)在18Q3达到峰值,利润底部一般为6-12个月。目前的“衰退性宽松政策”进一步加速了广谱利率下行,这有助于加速A股收益的触底反弹。回升的趋势。 (2)受高杠杆率影响,公司盈利能力的领先时期逐步延长,但仍有指导意义。 05,08,12,15年的社会福利,领先的利润底部3个月,3个月,4个月,6个月,自今年第一季度以来,社会福利已见底,利润底部有望出现在第三季度。 (3)库存周期预计在19Q4触底,利润底部普遍超过1-2个季度的库存水平。中国的库存周期与全球经济周期高度相关。国际货币基金组织预测全球经济将在2020年底反弹,从而推测中国的库存周期将在19Q4触底。 (4)第三季度(预期)基本建设投资也将支撑A股收益的底部。 7月出口压力较大,制造业投资低,房地产投资下降,借贷12年经验,第3季度基础设施投资可逾期,将对A股收益有上行支撑。

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4.早期循环行业在利润底部之前具有较高的盈利稳定性。大多数早期循环产业分布在循环产品中,一些消费和TMT部门也存在于早期循环产业中。在A股收益触底之前,早期周期行业获得超额回报的可能性相对较高。自2003年以来,A股经历了4轮完整的盈利周期,我们相应地选择了早期周期行业:在4轮A股收益的底线阶段,行业的底线至少出现了比A股整体提前3倍(下表1)),这些早期自行车行业主要分布在周期(制造业)领域,有些分布在TMT和消费领域。从统计的角度来看,具有早期利润周期的行业在获利前第一季度获得超额收益的概率较高。在利润见底之前的一个季度,早期周期行业获得超额回报的概率为42.2%。超额收益的概率为35.7%,而后期周期产业获得超额收益的概率为16.7%。

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5.在这轮利润周期中,早期周期行业可能分布在:供需格局较好,库存周期底部,分析师升级评级,受益于行业基础设施预期消费(医疗生物学,食品制造),增长(半导体),循环(仪器设备,建筑)。 (1)供需形势较好的行业盈利能力有望稳定并反弹。我们选择产能利用率(固定资产+在建工程率)和毛利率相对较高(2003年以来的历史分位数为80%)细分行业(见下表2),产能利用率较高是一个标志改善供需格局,更高的毛利率是企业溢价能力的体现。 (2)库存底部的行业有望提前进入“活跃库存补货阶段”,行业景气将提前提升。 1根据广发宏观预测,名义GDP将在19Q3触底。目前处于库存周期底部的行业(库存增长的历史分位数低于20%,表3如下)有望在19Q4“活跃库存”周期中增加库存和需求。 (3)分析师升级评级的行业意味着经济是“自下而上”的改善根据风的分析师评级数据,我们计算出行业层面的平均分析师评级(分数越小,越高)在过去两个月中筛选出分析师评级显着上升的行业(下图13和14),这些行业的繁荣正在“自下而上”改善。 (4)19Q3政策反周期力量(新基础设施)下的“下降松动”我们暗示8.11《优劣分化、景气突破》基础设施反周期力量将改善盈利预测,建议关注组合传统和新型:建筑,高低压设备。我们认为上述行业有望成为本轮利润周期中的“早期周期”行业,盈利稳定性更高,获得超额回报的可能性更大。

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6.“很难买回牛,继续享受科技的美好时光。”广谱利率,社会福利,库存周期和盈利能力都有明显的传导规律。我们判断利润触底在第三季度出现。 A股“冰与火的革命”,中国经济下滑和就业压力增加将推动反周期对冲政策。预计财政部门将在第三季度末更加活跃。货币政策将降低第四季度初的实际融资成本,“重新点火”将有所帮助。 件,摩擦风险已出现趋同迹象。胜率和赔率之间的匹配正在增加。建议配置广谱利率下行+利润预测改善(早期周期)的主线。继续推荐电子产品(PCB,半导体,消费类电子产品),电脑(软件),房地产投资的增长率将下降。预计基础后加力燃烧催化剂将出现,结构传统与新基础设施并行,侧重于基础设施链(如建筑物,高压和低压设备)。

2

本周重大变化

2.1中间产业

下游需求

房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2019年8月16日,30个大中城市房地产交易面积同比增长7.35%,与8.34相比上周,和30个大中城市的房地产交易区。月环比下降18.40%,同比下降11.76%,周环比下降13.50%。据国家统计局统计,1 - 7月新建房地产建筑面积12.57亿平方米,同比累计增长9.53%。与1 - 6月的增长率相比,增长率下降了0.59%。 7月新建筑面积为2.02亿平方米,同比增长。 6.56%; 1 - 7月,全国房地产开发投资7284.3亿元,同比名义增长10.56%。与1 - 6月的增长率相比,增长率下降0.39%。 7月份每月新增投资同比增长8.49%; 1 - 7月全国商品房销售面积8.88亿平方米,累计同比下降1.34%。与1 - 6月的增长率相比,增长率为0.42%。 7月新增销售面积增长1.18%。

汽车:根据协会的数据,8月第一周乘用车零售额同比下降31.0%,低于7月第五周的41.0%。据中国汽车工业协会统计,7月份商用车销量为281,000辆,同比下降6.4%;乘用车销量为152.8万辆,同比下降3.9%。

中游制造

钢铁:本周,综合钢材价格指数小幅下跌,各地区钢材价格全线下挫。本周钢价上涨和下跌。本周螺纹钢价格指数下跌1.02%至3,794.06元/吨,冷轧价格指数上涨0.12%至4,284.43元/吨。本周,钢材库存总量下降0.89%至1288.44万吨,螺纹钢库存下降0.89%至634.4万吨,冷轧库存下降0.87%至1,114,300吨。本周,钢材毛利上涨和下跌,螺纹钢下跌5.23%至671.00元/吨,冷轧上涨2.20%至838.00元/吨。截至8月16日,螺纹钢期货收盘价为3,715元/吨,较上周上涨3.45%。 7月份粗钢产量为8522.3万吨,同比增长5%;累计产量为.4万吨,同比增长9%。

水泥:全国42.5水泥平均价格较前一周上涨0.63%至424.3元/吨。华东地区平均价格较上周维持在445.00元/吨,中南地区上涨1.13%至447.50元/吨。华北地区上涨0.91%至443.0元/吨。

化学品:本周化工产品价格稳定,价格下跌。国内尿素下跌4.31%至1805.71元/吨,轻质纯碱(华东)保持在1600.00元/吨不变,PVC(乙炔法)上涨0.63%至6754.29元/吨,涤纶长丝(POY)上涨0.17%至7690.00元/吨,苯乙烯 - 丁二烯橡胶下跌1.62%至.00元/吨,纯MDI下跌4.09%至.71元/吨,国际化工价格上涨,国际乙烯上涨3.83%至852.43美元/吨,国际纯苯稳定在637.86美元/吨,国际尿素下跌3.58%至246.57美元/吨。

发电:7月份发电量同比增长0.6%,较6月份下降2.2%。

上游资源

煤和铁矿石:本周铁矿石价格下跌,铁矿石库存下降,煤炭价格下跌,煤炭库存下降。国内铁矿石均价下跌3.49%至809.64元/吨,太原古交板价格稳定在1610.00元/吨,秦皇岛山西混仓5500元本周价格下跌1.26%至581.40元/吨;方面,本周秦皇岛煤炭库存减少5.08%至616万吨,港口铁矿石库存减少2.11%至161,012,400吨。

国际散货:WTI本周上涨0.95%至54.03美元/桶,布伦特原油下跌1.23%至57.70美元/桶,LME金属价格指数上涨0.59%至2768.30,商品CRB指数本周下跌1.00%至170.37; BDI指数周涨19.45%至2088.00。

2.2股市特征

股市上下:本周上证指数上涨1.77%,行业前三大涨幅为电子(7.97%),食品饮料(6.54%)和电脑(5.13%);后三者为钢材(-0.09%),建筑装饰(-0.17%)和银行(-0.52%)。

动态估值:本周A股总体PE(TTM)从上周的15.80倍上升至本周的15.99倍,PB(LF)从上周的1.53倍上升至本周的1.56倍; A股不包括金融服务行业PE(TTM)从上周的23.99倍上升至本周的24.52倍,PB(LF)从上周的1.88倍上升至本周的1.93倍;创业板(TTM)从上周的306.66下跌至本周的299.16倍,PB(LF)从上周的3.12倍上升至本周的3.24倍;中小型PE(TTM)从上周的43.84倍上涨至本周的44.86倍,PB(LF)从上周的2.40倍上升至本周的2.47倍;总市值较上周增加1.98%;不包括金融服务业在内的A股市场总值较上周增加2.57%;基本消费相对于周期性上市公司的相对基数从上周的2.38倍上升至本周的2.47倍;董事会相对于沪深300指数的相对市盈率(TTM)从上周的26.92倍下降至本周的26.09倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周的2.34倍上升至本周的2.40倍;本周股票风险溢价从上周的1.15%下跌至本周的1.06%,股市收益率从上周的4.17%下跌至本周的4.08%。

基金规模:本周新股票型+混合型基金份额为13.39亿,上周为18.07亿;本周,基金市场的累计份额减少了103.47亿。

限售股被解禁:本周限售股将上调313.83亿元,下周禁止发行禁令743.96亿元。

规模不减:本周A股整体规模未净减少103.85亿。本周减持的行业是银行(-91.55亿),电子(-301亿)和电脑(-3亿)。拥有最多的行业是公用事业(1亿),建筑材料(3000万)和运输(1亿)。

北上资本:本周,鲁股份向北上的资金净流入为9.07亿元,上周净流出为55.48亿元。

AH溢价指数:本周A/H溢价指数升至130.91,上周A/H溢价指数为130.00。

2.3流动性

截至8月16日,中央银行共进行五笔反向回购共计3000亿元,一项多边基金投资共计4000亿元,一项多边基金撤资总额为3830亿元,公开市场经营净投资(包括国库券)共计3170亿元。截至2019年8月16日,R007本周上涨20.04BP至2.85%,SHIB0R隔夜利率上涨6.90BP至2.665%。本周长三角和珠江三角洲的票据直接贴现率均下跌,长三角下跌10.00BP至2.40%,珠三角下跌10.00BP至2.50%。本周期限差价下跌2.54个基点至0.43%;信贷息差下跌11.75个基点至0.73%。

2.4海外

美国:7月底季度调查的核心消费者物价指数周二公布,高于预期的2.2%,高于预期的2.1%; 7月份出口价格指数周三公布,比预期高出0.2% - 比预期高0.1%和0.7%; 7月份零售额月率为0.7%,高于预期0.3%和0.4%,高于预期。上一季度调整后的首次失业救济申请数量为220,000,这一数字很高。周五,7月新开工率的年度月率为-4%,低于预期值0.2%和之前的0.9%。

欧元区:周二,8月ZEW经济景气指数发布 - 43.6,低于前值--20.3;周三,第二季度的初始季度GDP比率为0.2%,与预期值和之前的值一致;周五,6月份的季度后交易账户发行量为179亿欧元,低于预期的185亿欧元和季度前的GDP值202亿欧元;

英国:周二宣布7月失业率为3.2%,与之前的价值持平;周三公布的7月消费者物价指数为2.1%,高于预期值1.9%和前值2%;周四公布的7月份经季节性调整的零售额月率为0.2%,高于预期-0.2%,低于此前的1%;

日本:周二,7月国内企业商品价格指数为-0.6%,低于预期值-0.5%和前值-0.1%。周四,6月份的最终工业产值为-3.8%,高于之前的-4.1%。

本周海外股市:本周标准普尔500指数上涨0.21%,收于2938.09点;伦敦富时指数下跌1.64%至7285.90点;德国DAX指数下跌0.23%,收于.41点;日经225指数下跌1.91%,收于.82点;恒生指数下跌3.64%,收于25,939.30点。

2.5宏

7月份经济运行数据:7月份,规模以上工业增加值同比增长4.8%,增幅比上月回落1.5个百分点。 1 - 7月,规模以上工业增加值同比增长5.8%。从1月到6月,它下降了0.2个百分点。 2019年1 - 7月,全国固定资产投资(不含农民)3489.2亿元,同比增长5.7%。 1月至7月的增长率下降了0.1个百分点。 2017年1月至7月,私人固定资产投资2102.7亿美元。元,增长5.4%。 2019年7月,社会消费品零售总额达到3,307.3亿元,同比增长7.6%; 2019年1 - 7月,社会消费品零售总额达到2282.83亿元,同比增长8.3%。

7月财务数据:7月新增人民币贷款1.06万亿元,低于此前的1.66万亿元,同比增加3975亿元。 7月份,新增社会融资规模1.01万亿元,同比减少2103亿元。截至7月底,广义货币(M2)余额为191.94万亿元,同比增长8.1%。增长率比上月末和去年同期低0.4个百分点;狭义货币(M1)余额为55.3万亿元,同比增长3.1%。增长率比上个月末和去年同期低1.3个百分点。

3

下周公布的数据清单

下周的观点:中国公布了7月的社会用电总量;美国7月份宣布成屋销售;欧元区公布7月CPI和8月制造业采购经理人指数;日本公布7月CPI和8月制造业采购经理人指数。

8月19日星期一:欧元区宣布7月CPI;

8月20日星期二:中国7月宣布全社会用电;

8月21日星期三:美国宣布7月成屋销售;

8月22日星期四:日本公布8月份制造业采购经理人指数,6月份非农业产业活动指数;欧元区公布8月制造业采购经理人指数;

8月23日星期五:日本宣布7月CPI;美国7月宣布新房销售;

风险警告:

经济衰退超出预期,盈利超出预期,海外不确定。

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主编:陈志杰